1、扣非业绩增长加速,现金流情况良好:
   
2018全年公司共计实现营业收入53.31亿元,同比增长13.52%,实现归母净利润6.01亿元,同比增长13.35%。公司毛利率为33.25%,与2017年相比同比略微下降0.8个百分点。公司扣非归母净利润为4.79亿元,同比增长27.25%。显示出良好的经营态势。2018年公司经营活动产生的现金流量净额为6.32亿元,相较去年同期大幅度增长85.32%。
   
2、新老作品同步发力,人民文学增长亮眼
   
公司旗下全资拥有人民文学出版社、商务印书馆、中华书局、三联书店、中国美术出版社、人民音乐出版社等行业内最顶尖的优质出版社。
   
其中,人民文学出版社在2018年实现快速增长。该社实现营收6.73亿元,同比增长38.44%,实现归母净利润1.23亿元,同比增长99.73%,占公司净利润的比例由11.58%提升至20.4%。人民文学社良好的表现,一方面是由于《红星照耀中国》、《围城》、“四大名著”等一批经典名著的再度畅销,另一方面公司现当代文学产品矩阵完善,优质作品表现优异,包括《芳华》、《朗读者》、贾平凹《山本》等作品。人民文学出版社目前已经形成了良好产品集聚,持续聚拢优质作家,形成规模效应。2018全年人民文学社净利润率为18.68%,较去年同期提升6.46个百分点。除此之外,公司旗下商务印书馆2018年实现营业收入9.99亿元,同比增长8.84%。实现归母净利润2.73亿元,同比增长13.27%,商务印书馆占上市公司净利润为45.36%。持续保持稳定态势。
   
3、核心出版业务提质增效:
   
从公司几大板块拆分来看,2018年公司出版业务实现营业收入37.33亿元,同比增长12.55%,实现毛利率39.27%,毛利率较上年同期增长0.73个百分点。出版业务占公司营收比例达到70%。公司发行、物资供销、印刷及其他业务也实现正向增长。其中,发行业务实现营收4.33亿元,同比增长1.31%,发行业务毛利率为32.12%,同比下降6.1个百分点,发行业务收入占比为8.06%。
   
由此来看,出版业务是公司绝对核心业务及核心竞争力所在。业务层面,公司2018年出版图书2万余种,其中新书8000余种。销售5万册以上新书143种,销售10万册以上新书59种,公司在品种效率及头部畅销书上提升明显。公司旗下人民文学出版社出版《红星照耀中国》累计销售640万册,商务印书馆旗下《牛津高阶英汉双解词典(第9版)》销售172万册。
   
4、投资建议:公司核心主业为出版业务,出版业务需要内容策划、编辑、创作等多项能力。公司资产优质,全资拥有多家国内一流出版社,旗下版权资源丰富,形成长销书+畅销书的全覆盖。作为以出版业务为核心的上市公司,公司应在图书板块中享受一定估值溢价。预计公司2019-2020年EPS分别为0.36、0.40元,4月25日收盘价对应19-20年每股收益的市盈率分别为18.2x、16.4x。推荐予以持续关注。